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經(jīng)濟(jì)學(xué)家重新反省金融、貨幣和財(cái)政政策

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曠日持久的經(jīng)濟(jì)危機(jī)促使經(jīng)濟(jì)學(xué)家重新反省宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融穩(wěn)定性之間的關(guān)系，思考金融，貨幣和財(cái)政政策管理各自的角色。

在4月5日舉行的新經(jīng)濟(jì)思維研究所(INET)“防御之變遷：新經(jīng)濟(jì)、新思維”2013年度會(huì)議上，英國金融服務(wù)管理局前主席特納勛爵(Adair Lord Turner)進(jìn)行了題為《私人債務(wù)和法定貨幣：在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中得到的教訓(xùn)》的演講，指出在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，單純的貨幣政策或者財(cái)政政策可能無效，有必要采取政府赤字貨幣融資的政策(overt money finance of fiscal deficits，OMF)。

貨幣政策存在局限性

特納指出，無論是財(cái)政政策、貨幣政策，或者增加私人信貸支持、放寬宏觀謹(jǐn)慎政策，都需要通過名義總需求才能對(duì)實(shí)際產(chǎn)出或者價(jià)格水平產(chǎn)生影響。但是這些財(cái)政政策或者貨幣政策都有著自身的局限性。

降息或者增加貨幣供給都需要經(jīng)過復(fù)雜的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制才能對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際變量產(chǎn)生影響。如果企業(yè)和個(gè)人都在努力減少債務(wù)，恢復(fù)失衡的資產(chǎn)負(fù)債表，就會(huì)變得對(duì)降息或者信貸供給增加很不敏感。貨幣政策無法刺激借款需求。另一方面，隨著長期收益率和短期收益率趨同于零，無風(fēng)險(xiǎn)債券和貨幣就變得高度互換。這種“流動(dòng)性陷阱“使得貨幣政策難以見效。

減稅和增加公共支出對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激更為直接，但是財(cái)政刺激措施或會(huì)造成利率上升，產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，減少私人消費(fèi)或者投資，從而反過來抵消財(cái)政刺激的作用。特納還指出，由于存在“李嘉圖等價(jià)效應(yīng)”，政府減稅的措施未必能夠刺激家庭消費(fèi)。

OMF是可行的政策

關(guān)于各國應(yīng)該采取何種措施走出目前的困境，特納認(rèn)為綜合考慮現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，實(shí)行政府赤字貨幣融資是一個(gè)明智的選擇。

與單純的貨幣政策相比，OMF對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用更加直接。貨幣寬松、信貸支持或者放松宏觀謹(jǐn)慎這些措施都需要一定的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制才能影響到實(shí)際產(chǎn)出和價(jià)格。同時(shí)，與直接財(cái)政刺激相比，OMF避免了政府投資對(duì)私人投資的“擠出”影響，也避免了“李嘉圖等價(jià)效應(yīng)”引發(fā)的政策無效可能性。

特納解釋說， OMF常被認(rèn)為會(huì)帶來嚴(yán)重的通貨膨脹危險(xiǎn)，但事實(shí)上沒有任何技術(shù)因素證明，OMF會(huì)比其他刺激政策更容易引發(fā)惡性通貨膨脹。如果社會(huì)上存在閑余生產(chǎn)力，價(jià)格和工資的形成過程是靈活的話，OMF對(duì)名義需求的刺激就會(huì)促進(jìn)實(shí)際產(chǎn)出，對(duì)價(jià)格的影響和其他刺激措施是一樣的。反過來如果以上條件不具備，無論是OMF還是其他刺激措施，都只會(huì)造成價(jià)格上升，而不會(huì)有真實(shí)的產(chǎn)出效應(yīng)。

因此在技術(shù)層面上，過去被視作禁忌的OMF其實(shí)是非常安全的。OMF的不安全性更多是來自政治風(fēng)險(xiǎn)。如果政府擁有對(duì)貨幣發(fā)行無限制的決定權(quán)，并且可以無限制地發(fā)行貨幣來抵償政府支出，那么很可能就會(huì)引發(fā)政府過度支出。在政治周期上，很可能下一屆政府需要承擔(dān)上一任政府留下的巨額債務(wù)。

OMF實(shí)施的可能性

關(guān)于OMF的實(shí)際應(yīng)用，特納在演講中對(duì)日本、美國、歐盟還有英國的經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行了展望。